來源：長江證券

美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M程大致可分為三個階段： 經(jīng)歷了養(yǎng)殖場數(shù)量的急劇減少；養(yǎng)殖場規(guī)模的迅速擴張；規(guī)?；M程相對減速，場均存欄量趨于穩(wěn)定，但大規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量和存欄比重仍在穩(wěn)步上升。本文進行深度分析。

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行業(yè)洗牌——美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；阶?/span>

美國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化正式始于19世紀(jì)80年代初期，在此后二十年左右的時間里快速推進。在此期間，生豬養(yǎng)殖場數(shù)量銳減近90%，由70年代末的65萬家減少到現(xiàn)階段的7萬家左右。行業(yè)規(guī)模化持續(xù)推進，具體表現(xiàn)為：(1)行業(yè)整體產(chǎn)能提高近22%，生豬年總出欄量增加35%，由8000多萬頭提升到1億多頭；(2)場均存欄量增長近10倍，由70年代末的95頭左右上升到2009年的900多頭；(3)豬場經(jīng)營效率顯著改善，1975年至2009年，美國平均PSY由9.75頭提升到19.05頭，增長95%。(4)隨著合同生產(chǎn)方式的推廣，生豬養(yǎng)殖場運營也逐漸專業(yè)化，繁育一體化豬場在1992至2004年間占比由66%快速下降到18%，取而代之的是專業(yè)的種豬培育農(nóng)場、仔豬喂養(yǎng)場及肥育豬場。

美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M程大致可分為三個階段：

第一階段是在20世紀(jì)70-80年代，主要特征是養(yǎng)殖場數(shù)量的急劇減少；

第二階段位于20世紀(jì)90年代，這一期間存欄量超過5000頭的大型養(yǎng)殖場開始涌現(xiàn)，主要特征在于養(yǎng)殖場規(guī)模的迅速擴張；

第三階段是進入21世紀(jì)以后，規(guī)?；M程進入深水區(qū)，規(guī)模化進程相對減速，場均存欄量趨于穩(wěn)定，但大規(guī)模養(yǎng)殖場數(shù)量和存欄比重仍在穩(wěn)步上升。

階段一：散戶養(yǎng)殖大幅退出，豬場總量快速瘦身

20世紀(jì)70-80年代，美國生豬養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化進程正式啟動并快速推進，主要表現(xiàn)為生豬養(yǎng)殖場數(shù)量急劇減少。

小散逐步退出

上世紀(jì)70年代末期美國生豬養(yǎng)殖場家數(shù)接近65萬，且生豬存欄量100頭以下的小型豬場占比達78%。而到1989年養(yǎng)殖場總量減少至30萬左右，降幅達50%以上，存欄量在100頭以下的小豬場由50萬下降到20萬左右，占比也逐漸降至66%。小型豬場(生豬存欄量100頭以下)選擇退出主要源于：(1)小型養(yǎng)殖場因不具備成本優(yōu)勢且無法保證產(chǎn)品品質(zhì)而難以適應(yīng)行業(yè)整合；(2)80年代之前美國的牲畜養(yǎng)殖補貼政策按照生產(chǎn)面積支付，導(dǎo)致兩極分化嚴(yán)重，小型豬場難享國家優(yōu)惠，生存艱難。小散的退出為規(guī)?；B(yǎng)殖場騰出了空間，加之國家政策的支持，生豬養(yǎng)殖規(guī)?；铀侔l(fā)展，存欄量500頭以上的養(yǎng)殖場數(shù)量此期間增加近12%(1977-1989年)。

規(guī)模養(yǎng)殖初步昭顯

由于大量小型家庭農(nóng)場養(yǎng)殖戶的退出，美國生豬存欄總量在80年代經(jīng)歷了大幅下滑，存欄總量減少至歷史最低點約5100萬頭，降幅達24%。這主要是因為隨著養(yǎng)殖場數(shù)量的快速下降，規(guī)?；酿B(yǎng)殖場受資金、技術(shù)等高壁壘條件限制難以迅速填補這部分空白。但該階段規(guī)?；B(yǎng)殖的苗頭初步彰顯，場均存欄由87頭左右顯著提升近150頭，增長近2倍。

階段二：豬場存量繼續(xù)下降，養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴張

進入20世紀(jì)90年代，美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M程駛?cè)肟燔嚨?，在豬場存量不斷減少的同時最顯著的特征就是場均養(yǎng)殖規(guī)模的迅速擴張，大型和超大型養(yǎng)殖場開始涌現(xiàn)。進入90年代以后，美國的生豬存欄總量一直維持在較為穩(wěn)定的水平。該階段養(yǎng)豬場數(shù)量快速減少，由1989年的30萬戶減少至2000年的8.6萬戶，降幅近70%。但養(yǎng)殖場規(guī)模的迅速擴張有效彌補了退出者留下的市場空白，尤其在1995年以后場均存欄量快速爬升。1986年場均生豬存欄在150頭左右，到2000年上升至近700頭，增幅達413%。與此同時，生豬存欄量1000頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場在1986年開始大量產(chǎn)生，總量近8000家左右，到2000年增至近12000家，增幅50%。1996年開始出現(xiàn)出欄量在5000頭以上的大型養(yǎng)殖場，數(shù)量在1400家左右，到2000年達到2000多家，四年內(nèi)增幅45%。

從不同規(guī)模養(yǎng)殖場的出欄量占比來看，1988年出欄量1000頭以下的養(yǎng)殖場占總出欄的32%，而出欄量在50000頭以上的占比只有7%。到2010年，規(guī)模在1000頭以下的養(yǎng)殖場出欄量占比下降到2%左右，相應(yīng)的出欄量在50000頭以上的大型養(yǎng)殖場出欄量占比上升到51%。生豬養(yǎng)殖場能夠進行快速規(guī)模擴張一方面是因為大量小散退出釋放了市場空間，更重要的是因為規(guī)?；B(yǎng)殖在降低生產(chǎn)成本、保證供給穩(wěn)定及產(chǎn)品品質(zhì)等方面具備一定優(yōu)勢，契合了行業(yè)整合需要。

技術(shù)革新助推養(yǎng)殖效率提升

生豬養(yǎng)殖方面的技術(shù)創(chuàng)新及其應(yīng)用實踐是推進美國養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；兏铩⑻岣哓i場養(yǎng)殖效率的主要原因。經(jīng)過近三十年的發(fā)展，諸如遺傳基因?qū)W、營養(yǎng)學(xué)、喂養(yǎng)設(shè)備改進、醫(yī)藥服務(wù)、組織管理等方面都獲得了極大的技術(shù)提升和應(yīng)用推廣。例如人工授精技術(shù)的采用可以有效提升豬群的基因潛力及種豬的受孕率，1990年該技術(shù)僅在7%的養(yǎng)豬場應(yīng)用，到2000年這一比例增長到23%，2006年達到40%。從另一角度看，大規(guī)模的養(yǎng)殖場尤其是育繁一體化的大型養(yǎng)殖場對于先進技術(shù)的引進采用更為普遍。使用人工授精的養(yǎng)殖場數(shù)量2009年占比為20%，但這些豬場的生豬出欄量占比達到84%。其他技術(shù)的應(yīng)用在豬場層面比重一般都低于50%，但其出欄量占全國出欄總量的比重大都在65%以上。

技術(shù)的革新與實踐促進豬場經(jīng)營效率的不斷提高。PSY(母豬頭均年產(chǎn)仔數(shù))提升了一倍，由70年代的10頭左右增加到20頭；同時窩均產(chǎn)仔數(shù)由1974年的7只左右上升到2000年的8.8只左右，產(chǎn)仔效率提高26%。生豬出欄體重也出現(xiàn)明顯提高，由之前的245磅上升到270磅左右。這主要得益于規(guī)?；酿B(yǎng)殖場更加注重繁殖、育肥的專業(yè)性、科學(xué)性和成本效益，以獲取競爭優(yōu)勢。

專業(yè)化養(yǎng)殖成行業(yè)主流模式

生豬養(yǎng)殖規(guī)模化的不斷推進也帶來了養(yǎng)殖場的專業(yè)化發(fā)展。美國傳統(tǒng)的養(yǎng)殖場大都屬于育繁一體化模式，從種豬繁殖到育肥豬出欄全程參與。規(guī)?；酿B(yǎng)殖場更多依據(jù)生豬的成長周期實行專業(yè)分工，不同養(yǎng)殖環(huán)節(jié)獨立經(jīng)營。根據(jù)生豬的生長周期，生豬飼養(yǎng)可分為3個不同的階段：繁殖(Farrow)--仔豬哺育(Feeding)--育肥豬飼養(yǎng)(Finish)，并依此設(shè)立專業(yè)的種豬選育場、仔豬哺育場及育肥豬飼養(yǎng)場。第1階段繁殖，專門的種豬場致力于種豬選育及仔豬繁殖；第2階段仔豬哺育，仔豬哺育場所提供專門的哺育設(shè)施、專業(yè)化的飼料和人工照料，經(jīng)過8~10周的時間，豬仔的體重達到40-60磅后將其轉(zhuǎn)移至育肥豬場；最后，育肥豬養(yǎng)殖場主要負(fù)責(zé)生豬飼養(yǎng)至出欄標(biāo)準(zhǔn)，育肥過程采用專業(yè)的飼料配方和科學(xué)養(yǎng)殖技術(shù)。養(yǎng)殖場的專業(yè)化極大地提高了養(yǎng)殖的生產(chǎn)效率，同時也有利于疫病的防控。

育繁一體化的生豬養(yǎng)殖場在1992年占比60%以上。隨著豬場規(guī)?；潭鹊奶岣撸瑢I(yè)化的養(yǎng)殖方式也不斷推廣。到2004年，專門的育肥豬場數(shù)量已到達80%左右，而傳統(tǒng)的育繁一體化豬場數(shù)量下降到不足20%。

相比于自繁自養(yǎng)農(nóng)場，專業(yè)的育肥農(nóng)場在飼料、人工及生產(chǎn)成本等方面效率更高，成本消耗更低。飼料消耗是生豬養(yǎng)殖成本的主要組成部分。專業(yè)的育肥場在先進的喂養(yǎng)技術(shù)支撐下，其飼料系數(shù)相比于自繁自養(yǎng)農(nóng)場要高出1.65倍。同時受益于規(guī)模經(jīng)濟效益及專業(yè)飼養(yǎng)人員的高素質(zhì)，專業(yè)化的豬場在人工效率方面要高出育繁一體化豬場近4倍，總的生產(chǎn)成本可減少37%。

階段三：規(guī)?；饺肷钏畢^(qū)

進入21世紀(jì)，美國規(guī)?；鄬p速：生豬養(yǎng)殖場數(shù)量穩(wěn)中微降，生豬總存欄量及場均存欄趨于穩(wěn)定；但在結(jié)構(gòu)上，大型養(yǎng)殖場的數(shù)量和存欄占比仍處于穩(wěn)步上升狀態(tài)。規(guī)模化后的美國生豬存欄總量維持在6000萬頭左右，整體波動幅度不超過10%。近幾年來，美國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度似乎已接近天花板，生豬場均存欄量在920頭附近徘徊。同時從生豬養(yǎng)殖場的數(shù)量來看，由8.6萬戶緩慢減少到7萬戶左右。但從結(jié)構(gòu)上來看，存欄在2000頭以上的大型養(yǎng)豬場數(shù)量占比進一步上升，由2000年10%增加到16%。存欄結(jié)構(gòu)上，變化比較顯著的表現(xiàn)在年末存欄超過5000頭的超大型養(yǎng)殖場，這類養(yǎng)殖場數(shù)量由2000年的2000家左右增加到2009年近3000家，年末存欄量占美國國內(nèi)存欄總量的比重也處于穩(wěn)步上升狀態(tài)，由2002年的53%增加到2009年的62%。

產(chǎn)業(yè)鏈自下而上壓力逆施，規(guī)模化養(yǎng)殖勢在必行

我們認(rèn)為，美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；母掘?qū)動因素在于下游。為順應(yīng)下游終端零售商的規(guī)模擴張，屠宰加工企業(yè)的整合加速，中游加工業(yè)開始通過合同生產(chǎn)方式向大型養(yǎng)殖場協(xié)議采購或自行縱向一體化擴張，最終倒逼上游生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?。

屠宰加工企業(yè)整合為生豬養(yǎng)殖規(guī)?；峁?qū)動

除具備技術(shù)進步、土地資源豐富等一系列客觀條件外，中下游屠宰加工企業(yè)及零售企業(yè)前期的橫向整合規(guī)?；M程的主要助推因素。美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；前殡S著中游屠宰加工企業(yè)的并購整合實現(xiàn)的。二十世紀(jì)60年代，技術(shù)的發(fā)展、激烈的競爭環(huán)境推動了美國屠宰加工廠的并購浪潮，屠宰企業(yè)數(shù)量急劇下降，幸存下來的成為掌控行業(yè)命脈的超級龍頭。20世紀(jì)之前的美國養(yǎng)殖業(yè)在謝爾曼反壟斷法案等聯(lián)邦法案的支撐下還保持著一定程度的市場競爭。1960s由于IBP的崛起及其引發(fā)的集約化作業(yè)生產(chǎn)線系統(tǒng)在屠宰加工廠的推廣導(dǎo)致競爭局面再次被打破。新的生產(chǎn)方式使得產(chǎn)量大幅提高，成本也得到降低，而那些無法適應(yīng)變革的小企業(yè)和成本高居不下的大企業(yè)或退出，或被并購，開始逐漸消亡。

自十九世紀(jì)80年代至今，屠宰加工廠的數(shù)量下降了56%，以屠宰規(guī)模在100頭以下的小型加工廠退出為主，降幅達58%。另一方面，屠宰加工廠的平均規(guī)模及屠宰加工能力卻大幅擴張，1981年總屠宰量在8700萬頭左右，到2011年上市到1億多頭，擴張近26%；廠均屠宰量增長近3倍，由6萬多頭上升到18萬頭左右，行業(yè)集中度大大提高。從生豬屠宰廠的結(jié)構(gòu)來看，1981年屠宰量在100萬頭以上的加工廠生豬屠宰量占比在60%左右，這些加工廠在存量規(guī)模上持續(xù)擴張，到2011年數(shù)量由38家下降到27家，但屠宰量占比上升至90%。大型的屠宰加工廠一般由行業(yè)寡頭所擁有，到2010年以Smithfield為首的前四大屠宰加工企業(yè)占領(lǐng)了國內(nèi)豬肉屠宰加工領(lǐng)域近70%的市場份額，屠宰加工領(lǐng)域顯現(xiàn)出極高的市場集中度。

在屠宰加工企業(yè)加速整合的背后是下游終端零售商快速的規(guī)模擴張，豬肉零售市場集中度顯著提高。前四大零售商在上世紀(jì)80年代初的市場份額在16%左右，到2009年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)超過50%，行業(yè)前二十的零售商囊括了近82%的豬肉銷售市場。大規(guī)模的零售商具有較強的議價能力，并且出于品質(zhì)保證和降低成本的考慮，他們更傾向于向大型的屠宰加工企業(yè)采購，這進一步倒逼加工型企業(yè)的整合。

生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合為規(guī)模化養(yǎng)殖形成支撐

經(jīng)受行業(yè)大整合洗禮而不斷壯大起來的屠宰加工龍頭企業(yè)為了保持成本優(yōu)勢，并且保證生豬采購的貨源穩(wěn)定性和高品質(zhì)，開始通過合同生產(chǎn)方式向大型養(yǎng)殖場協(xié)議采購或自行縱向一體化擴張。獨立的小型養(yǎng)殖場因成本劣勢、技術(shù)落后等原因無法得到大型采購企業(yè)的青睞而逐漸退出或被并購。

合同生產(chǎn)方式--牽線搭橋，縱向協(xié)作

在產(chǎn)業(yè)的縱向協(xié)作下，屠宰加工企業(yè)與養(yǎng)殖場之間的采購交易都通過簽訂長期合同的方式進行，原來的公開市場交易在很大程度上被取代。合同生產(chǎn)在1960s由Murphy Farms首次提出，隨后Tyson Foods等公司將之付諸實踐，主要分為兩種：生產(chǎn)合同(production contracts)和預(yù)訂協(xié)議(advanced marketing agreements)。

合同生產(chǎn)模式的出現(xiàn)及快速推廣主要源于該模式在大規(guī)模生豬養(yǎng)殖時代具有廣泛的應(yīng)用空間。

一方面，生豬養(yǎng)殖屬于資本密集型行業(yè)，資金需求量大。一般的獨立養(yǎng)殖戶在沒有擔(dān)保的情況下很難獲得銀行貸款或其他資金來源，養(yǎng)殖規(guī)模難以做大。而在合同生產(chǎn)方式下，大型屠宰加工企業(yè)能夠為與其合作的養(yǎng)殖場提供擔(dān)保及管理服務(wù)、豬仔、獸醫(yī)服務(wù)和其他投入，降低了規(guī)?；B(yǎng)殖的門檻。另一方面，當(dāng)養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖規(guī)?？焖僭黾訒r，所承受的市場風(fēng)險也就越大。在合同生產(chǎn)模式下，養(yǎng)殖者收到的是固定回報和生產(chǎn)獎勵，實行定向定量的生產(chǎn)，市場風(fēng)險很大程度上轉(zhuǎn)移到屠宰加工企業(yè)身上，從而降低了養(yǎng)殖戶承擔(dān)的風(fēng)險。

同時，合同生產(chǎn)也很好地滿足了采購方的需求。養(yǎng)殖者按照合同要求定制生產(chǎn)，生豬供給在品質(zhì)、數(shù)量、時間、地點等各方面都能得到有效保證，產(chǎn)業(yè)鏈效率大大提高。

從不同養(yǎng)殖模式下的豬場規(guī)模分布可以看到，合同生產(chǎn)更有利于大型豬場的建立和規(guī)模化的生豬養(yǎng)殖。在獨立的家庭農(nóng)場養(yǎng)殖中，近70%的豬場都屬于小規(guī)模豬場，而在合同生產(chǎn)方式下的養(yǎng)殖場不存在小型規(guī)模，都處于工業(yè)規(guī)模以上(注：美國存欄量在500-1000頭的豬場大致歸為工業(yè)規(guī)模)。

隨著行業(yè)整合的推進，通過合同采購或出售的生豬場均出欄量也處于快速提升階段，其背后是養(yǎng)殖規(guī)?；南噍o相成。合同生產(chǎn)方式下的場均出欄量從1992年到2004年十年左右的時間內(nèi)提升近三倍，而通過其他方式交易的養(yǎng)豬場，場均出欄量增長較為緩慢。與此同時，合同生產(chǎn)方式也得到快速推廣，從1970年到1999年近三十年時間，美國生豬養(yǎng)殖行業(yè)合同生產(chǎn)方式下的出欄比例由2%左右上升到60%，而獨立養(yǎng)殖模式下降到不足40%。

從總體上來看，養(yǎng)殖戶依照合同進行生豬生產(chǎn)的比例以及公司通過提供合同進行生豬采購的比例不斷上升。到2006年有20%的仔豬哺育農(nóng)場和46%的育肥農(nóng)場依照合同進行生產(chǎn)，而中下游屠宰加工企業(yè)接近70%通過提供合同進行生豬采購。

從結(jié)構(gòu)上來看，出欄量在50萬以上的養(yǎng)殖場是合同生產(chǎn)方式的主導(dǎo)者而公司也更傾向于向這類大型養(yǎng)殖場提供合同。1997到2006年十年間出欄量在50萬以上的農(nóng)場采用合同生產(chǎn)方式的比例由16%上升到25%，而與這類養(yǎng)殖場采取合同生產(chǎn)方式合作的公司比例由22%上升到40%。與此同時，出欄量在5萬頭以下的上述兩項指標(biāo)都處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，前者在5%左右，后者維持在10%左右。

公司自行一體化--量小體大，不容忽視

在行業(yè)的垂直整合中，除了合同生產(chǎn)方式的應(yīng)用和推廣外，不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)同時也通過向上游或下游延伸擴張而進入生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域，實踐自行一體化的經(jīng)營模式。公司內(nèi)部的垂直整合有助于減少運輸成本，有利于產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量的供給管理、供應(yīng)鏈價差管理，減少現(xiàn)貨市場的波動，也有利于新技術(shù)的采納與運用等。但這種企業(yè)通常需要投入大量資金，這一特點限制了這種組織形式企業(yè)的發(fā)展?？v向一體化經(jīng)營的養(yǎng)殖企業(yè)數(shù)量雖在少數(shù)，但其產(chǎn)業(yè)集中度很高。2010年，美國前十二大養(yǎng)豬企業(yè)擁有的產(chǎn)能占全美國母豬產(chǎn)能近42%。

美國前十二大養(yǎng)殖企業(yè)中大都由大型屠宰加工企業(yè)通過向上游擴張進入養(yǎng)殖領(lǐng)域，如Smithfield Foods、Triumph Foods、Seaboard Foods等；或由龍頭飼料生產(chǎn)商向下游延伸而實現(xiàn)一體化經(jīng)營，如Cargill，Tyson Foods。這些大型龍頭企業(yè)利用自身資金、技術(shù)優(yōu)勢，能夠快速有效地發(fā)展大型養(yǎng)殖場，一方面在很大程度上保證了自身對生豬屠宰加工需求的供給，另一方面也拓寬了企業(yè)的利潤空間，提升了規(guī)模效益。

從美國生豬銷售的方式來看，公開市場交易的主體是出欄量在萬頭以下的中小型養(yǎng)殖場。而出欄量在5萬頭以上的大型養(yǎng)殖場主要采用協(xié)議合約的方式出售，而出欄量在50萬頭以上的超大型養(yǎng)豬場42%為經(jīng)營一體化的屠宰加工企業(yè)和飼料企業(yè)所有，生豬出欄主要用于自身屠宰加工。

見微知著--從Smithfield Foods看美國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化變革

我們認(rèn)為，Smithfield Foods的成長歷程即是中下游企業(yè)加速整合趨勢下推動美國生豬規(guī)?；兏锏囊粋€縮影。而其也從微觀層面印證了生豬產(chǎn)業(yè)鏈自下而上壓力逆施驅(qū)動了上游養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；?/span>

Smithfield Foods的成長歷程

Smithfield成立于1936年，最初為一家食品公司，而之后一系列的橫向并購及垂直整合使其由簡單的小食品公司發(fā)展壯大成為美國生豬產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊。目前公司為全美最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工與銷售企業(yè)，擁有超過30%的豬肉屠宰加工市場份額。在美國過去幾十年的行業(yè)整合浪潮中，Smithfield是當(dāng)之無愧的贏家。Smithfield Foods是通過一系列并購活動發(fā)展壯大起來的，橫向規(guī)模擴張最終引導(dǎo)企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，全產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模式成為以Smithfield為首的美國生豬屠宰加工企業(yè)的主要經(jīng)營模式。美國生豬產(chǎn)業(yè)也在此推動下實現(xiàn)了整個行業(yè)的規(guī)?；?。

Smithfield Foods全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式引領(lǐng)行業(yè)潮流

Smithfield規(guī)模領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)鏈完整、品牌強大。公司自1981 年起公司通過一系列收購兼并活動進軍上游生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，逐步形成"種豬繁育→仔豬繁殖→生豬飼養(yǎng)→屠宰加工→終端銷售"的完整產(chǎn)業(yè)鏈。Smithfield是目前世界上最大的生豬生產(chǎn)商和豬肉制品供應(yīng)商。其旗下的生豬養(yǎng)殖企業(yè)及合同生產(chǎn)養(yǎng)殖場可滿足中下游豬肉屠宰加工廠近70%的生豬需求量，極大地保證了貨源的穩(wěn)定性。隨著企業(yè)規(guī)模的擴張及縱向一體化的推進，除了采用合同生產(chǎn)方式外，公司也逐漸建立起自己的大規(guī)模養(yǎng)殖場。公司在1992年打造Brown，專注于生豬繁育和養(yǎng)殖。1999年公司收購Carroll Foods，不久后又于2000年并購Murphy Farms，分別收獲了兩家34.5和18萬頭母豬產(chǎn)能。整合后的Murphy-Brown使得Smithfield Foods成為世界上最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

在一系列垂直整合的推動下，公司的母豬存欄量及生豬出欄量都實現(xiàn)了顯著提升，生豬出欄量由2000年的750萬頭左右提升到近2000萬頭，近年來母豬存欄也穩(wěn)定在100萬頭的水平。進入2010年由于亞洲等地H1N1、豬丹毒及豬肺病等疫情爆發(fā)，生豬及豬肉出口受到影響，母豬存欄及生豬出欄量有所下降。截至2011 年，公司生豬養(yǎng)殖部門共有存欄母豬82.7 萬頭，出欄生豬1640 萬頭；豬肉加工部門擁有40個屠宰加工廠，日均屠宰產(chǎn)能11萬頭/日，2011 年度共屠宰加工2730 萬頭生豬；自有核心肉類品牌12個。

從整體趨勢上來看，Smithfield盈利狀況呈上升趨勢，但有較明顯的波動，尤其是生豬養(yǎng)殖部門表現(xiàn)出一定的周期性。規(guī)模化的養(yǎng)殖并沒有完全打破周期性夢魘，但不同的是短期因素如疫情爆發(fā)、季節(jié)性旺盛需求成為加劇價格波動、決定盈虧深淺的主要因素。從公司的盈利結(jié)構(gòu)來看，利潤增長重心逐漸由養(yǎng)殖部門轉(zhuǎn)移到加工部門。主要原因是生豬養(yǎng)殖部門受豬價波動影響更大，利潤狀況起伏不定。而中下游生加工零售環(huán)節(jié)表現(xiàn)的更為穩(wěn)定，這主要得益于規(guī)?；酿B(yǎng)殖場保證了中下游加工零售環(huán)節(jié)原材料供給的穩(wěn)定性和采購的低成本優(yōu)勢。

當(dāng)豬周期遇上規(guī)?；?-抑制容易，消除不易

美國生豬價格歷史演繹：從波動加劇到逐步弱化

探尋生豬價格歷史軌跡

歷史上的美國生豬價格波動明顯，呈現(xiàn)出一定的周期性。在過去的三十年間美國生豬養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷了規(guī)?；兏铮i價格運行在基本供需關(guān)系的影響之外也受到了一系列事件因素的擾動。從規(guī)?；M程伊始至今，美國生豬價格經(jīng)歷了五個較為完整的周期性變動，周期長度先拉長后縮短，進而逐漸模糊化；價格波動幅度也經(jīng)歷了波動加劇到逐步弱化的過程。而導(dǎo)致美國生豬歷史價格從波動加劇向逐步弱化演繹的根本驅(qū)動因素即在于規(guī)?；?/span>

生豬養(yǎng)殖規(guī)?；?-漸行漸遠的美國豬周期

在美國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；M程中豬價呈現(xiàn)出三個階段的特點： 第一階段：規(guī)模化進程初期，生豬價格存在清晰的周期性波動，波峰波谷交替出現(xiàn)； 第二階段：規(guī)模化進程進入加速期，豬周期愈加明顯，豬價波動幅度加大。第三階段：規(guī)?；M程進入深水區(qū)，周期性現(xiàn)象日漸模糊，但并非完全消除價格波動，生豬價格仍存在小幅度但較為頻繁的上下跳動包括季節(jié)性波動。我們認(rèn)為隨著規(guī)?；M程的推進，對生豬市場的作用也會發(fā)生改變，前期可能會加劇價格波動，但在整體趨勢上對平抑豬價波動具有很大的意義。這主要是因為規(guī)?；B(yǎng)殖對控制產(chǎn)能波動具有重要作用。

規(guī)模化初期豬價周期波動明了清晰

規(guī)?；跗冢绹i養(yǎng)殖主要以獨立散戶的農(nóng)場養(yǎng)殖為主，生豬交易大都采用公開市場的現(xiàn)貨交易。這一時期的豬肉價格呈現(xiàn)出明顯的周期性，受外界干擾較少，生豬市場的供需狀況導(dǎo)致的"蛛網(wǎng)效應(yīng)"成為影響價格的主要因素。生豬存出欄量都呈現(xiàn)出顯著的周期性特征，養(yǎng)殖戶根據(jù)當(dāng)前市場價格安排產(chǎn)能，容易產(chǎn)生跟風(fēng)現(xiàn)象，生產(chǎn)決策往往滯后于市場真實的供需狀況。

快速推進階段豬價周期性演繹方興未艾

這一階段的生豬價格周期性波動更為顯著，且更為反復(fù)。這主要是因為規(guī)?；M程加快，市場整合加劇導(dǎo)致波動加大。

規(guī)?；钏谏i價格企穩(wěn)但波動并未消弭

規(guī)?；钏?，基本為后規(guī)?；瘯r代，生豬價格波動減小，周期性現(xiàn)象也日漸模糊。這一時期的波動大多源于季節(jié)性因素和偶然性的疫情干擾?？偨Y(jié)為：在規(guī)?；钏?，豬周期演繹由供給變化加劇導(dǎo)致的價格波動大周期調(diào)整為因季節(jié)性需求以及疫病因素波動而演繹的價格變動小周期。

生豬養(yǎng)殖規(guī)?；瘜ιi市場價格的影響主要表現(xiàn)在供給端。相比于終端消費市場豬肉價格的波動，生豬價格表現(xiàn)更為平穩(wěn)。

規(guī)?；B(yǎng)殖下的合同生產(chǎn)方式很大程度上解決了散戶養(yǎng)殖決策滯后的問題，定量定產(chǎn)，市場供給穩(wěn)定，供需關(guān)系也能得到及時的調(diào)整。相比于前期的生豬存出欄變動，后期更為穩(wěn)定。在合同生產(chǎn)方式下，以銷定產(chǎn)的養(yǎng)殖理念使得生豬價格上升時產(chǎn)能無法過分?jǐn)U張，價格下降時也不會導(dǎo)致產(chǎn)能的過分收縮，避免了過于失調(diào)的供需關(guān)系出現(xiàn)。我們認(rèn)為在規(guī)?；兏锷钏?，生豬價格的波動主要受季節(jié)性因素及偶發(fā)疫情干擾。

追根溯源--能繁母豬產(chǎn)能波動對豬價的拉動效應(yīng)

我們的觀點是生豬價格的波動歸根結(jié)底源于產(chǎn)能的波動，即能繁母豬存欄量的波動。能繁母豬(farrowing sows)當(dāng)期存欄量一般意義上決定了8-9個月后市場生豬供應(yīng)量，進而影響8-9個月后的生豬價格。我們將美國生豬養(yǎng)殖近三十年的歷程細分成三段進行擬合分析，發(fā)現(xiàn)規(guī)?；B(yǎng)殖的推進在很大程度上抑制了產(chǎn)能的波動幅度，而供給的波動幅度變小一定程度上平抑了生豬價格波動。產(chǎn)能變動能否對生豬價格形成趨勢性的拉動效應(yīng)受兩個方面的影響：一是能繁母豬存欄變動的速度；二是能繁母豬存欄量增加或下降的幅度。前者決定了豬價反轉(zhuǎn)所需要的時間區(qū)間，而后者決定了豬價形成反轉(zhuǎn)的時點。通過對美國生豬價格與8個月前能繁母豬存欄量的擬合分析我們發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，8個月前的母豬存欄高峰對應(yīng)當(dāng)前生豬價格低點，表明產(chǎn)能過剩導(dǎo)致市場供給過剩是影響生豬價格走向的主因。但我們同時發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)擬合中并不是每次能繁母豬的存欄變動都與生豬價格走向存在合理的相關(guān)關(guān)系。這可能有三個原因所導(dǎo)致：一是有些時候能繁母豬存欄量的變動幅度及速度不足以對價格形成趨勢性的影響；二是母豬存欄結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致實際產(chǎn)能情況與擬合情形存在誤差；三是需求端變動及偶發(fā)性因素對生豬價格造成的短期不規(guī)律波動。所以剔除季節(jié)性和偶發(fā)性的短期變動，我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)情況下能繁母豬存欄量的大變動都會引起生豬價格的趨勢性反轉(zhuǎn)。1980-1990年：該時間段內(nèi)生豬價格主要有兩波趨勢性的上揚和回落。第一波從1982年1月-1984年1月：1982年1月到10月，豬價由42.03美分/磅漲到63.48美分/磅，與此對應(yīng)的8個月前的母豬存欄量由275萬頭減少到198萬，季度復(fù)合增速為-10.42%，降幅達到28.11%；隨后到1984年1月價格逐漸回落至44.02美分/磅，主要因為母豬存欄增加，復(fù)合增速為6.92%，增幅為39.71%。第二波是1987年10月至1990年10月間：從87年10月到89年1月剔除年末季節(jié)性小高峰變動外，母豬存欄整體趨勢上由250萬頭增加到330萬頭，季度環(huán)比復(fù)合增速為5.67%，增幅為31.76%，價格隨之從65.36美分/磅降到39.29美分/磅；之后產(chǎn)能逐漸淘汰，存欄量回落至260萬頭，降幅為21.26%，價格隨之拉升至65.71美分/磅。除此之外，更多情況豬價隨產(chǎn)能短期調(diào)整而呈小幅波動狀態(tài)。

1991-2000年：該時間段內(nèi)特別是1991-1994年間能繁母豬存欄量大都變現(xiàn)為季節(jié)性的小幅變動，整體上維持穩(wěn)定水平，生豬價格也較為穩(wěn)定，這主要由規(guī)模化養(yǎng)殖帶來的。生豬價格較為顯著的趨勢性變動表現(xiàn)在以下三段：1995年1月-1996年7月，由于母豬存欄量整體下滑，復(fù)合增速為-3.05%，降幅達到16.94%，生豬價格應(yīng)聲而上，由39.70美分/磅上升到62美分左右；此后在高位短暫維持后，從97年四月到99年4月，母豬存欄逐漸增加，幅度為15.62%，價格開始回落。

2001-2012年：進入21世紀(jì)，規(guī)?；M程進入深水區(qū)。合同生產(chǎn)方式下的母豬存欄量在長期內(nèi)處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，變異系數(shù)僅為0.03。該時段生豬價格變動除了受供給端產(chǎn)能變動影響外更多的受需求端牽制，如季節(jié)性旺盛需求、出口量變動及疫情狀況。例如2008年上半年行情下跌主要是因為受國內(nèi)經(jīng)濟危機影響，居民的豬肉需求下降。較為顯著的價格趨勢性上漲是在09年下半年至2011年，該階段能繁母豬存欄量下降10.47%，復(fù)合增速為-1.38%。同時由于國內(nèi)居民消費復(fù)蘇及國外出口市場恢復(fù)，生豬價格持續(xù)反彈。但在該區(qū)間由于2009下半年亞洲爆發(fā)H1N1疫情，導(dǎo)致美豬肉出口量銳減，國內(nèi)供給過剩加重，市場行情短暫向下，由于產(chǎn)能一直處于淘汰狀態(tài)，并未改變價格向上走勢。

綜合上述分析，我們認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖的規(guī)模化變革的確起到了抑制產(chǎn)能波動的作用。隨著規(guī)?；M程的推進，周期內(nèi)的產(chǎn)能復(fù)合增速由兩位數(shù)降到5%以下，波動幅度也由最初的30%以上下降為10%左右，多數(shù)情況下更低，在3%左右。

生豬養(yǎng)殖規(guī)?；畾?-日益拉大的價格剪刀差

在合約生產(chǎn)方式下，生豬的交易價格按照合同價格進行交割，合同價格依據(jù)現(xiàn)貨市場價格調(diào)整。這種模式導(dǎo)致養(yǎng)殖場處于區(qū)域性的封閉市場，無法掌控公開市場價格行情，而大型屠宰加工企業(yè)等買方力量擁有絕對的信息優(yōu)勢。隨著買方市場集中度的不斷提高，大型養(yǎng)殖場不得不與特定買方力量綁定，導(dǎo)致買方壟斷的形成。買方壟斷極大地?fù)p害了養(yǎng)殖場利益：1、合約雙方權(quán)利不對等。由于農(nóng)戶數(shù)量遠遠多于買方，某一地理區(qū)域的買方甚至是唯一的，導(dǎo)致大多數(shù)生產(chǎn)合約都是單邊合約，養(yǎng)殖場只得接受很低的收購價格。2、合約極大地妨礙了市場透明度。由于合約條款的保密性，農(nóng)戶無法獲知其他合約信息，但屠宰加工企業(yè)卻了如指掌。3、合約執(zhí)行困難。農(nóng)戶不敢輕易違背合同，因為很難找到下家，但采購方占據(jù)優(yōu)勢地位，可能不會嚴(yán)格執(zhí)行合同。4、合同生產(chǎn)成為新企業(yè)的進入壁壘。新進入者無法取得貸款，而生豬養(yǎng)殖是資本密集型行業(yè)。在權(quán)利不平等的買賣關(guān)系下，生豬真實出場價整體上呈明顯下降趨勢，養(yǎng)殖戶利潤空間被擠壓。而另一方面，生豬價格的波動性不斷減小，市場行情更為穩(wěn)定。

生豬養(yǎng)殖規(guī)?；瘞眇B(yǎng)殖模式的轉(zhuǎn)變，封閉市場的合同生產(chǎn)交易方式更多地取代了公開市場交易。從1994年到2009年，公開市場交易量由60%以上下降到不足10%。生豬的出場價與豬肉零售價之比呈不斷下降趨勢，近年來逐漸趨于平穩(wěn)，這一方面表明相對于終端市場，生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域的盈利空間受到擠壓，另一方面也可看出規(guī)?；拇_對價格的波動起到了抑制作用。

同時，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈兩端的價差不斷拉大。終端零售市場價格遠遠高于生豬出場價,這也是因為下游買方壟斷的存在。過于集中的零售商在豬肉采購上具有強大的議價能力，屠宰加工企業(yè)為了保證利潤空間，轉(zhuǎn)而降成本轉(zhuǎn)移到源頭養(yǎng)殖場，不斷壓低收購價格。而這種權(quán)利的獲得是由于規(guī)?；B(yǎng)殖模式下的合同生產(chǎn)方式導(dǎo)致的。